信义玻璃：龙头业绩稳健，产能扩张持续推进
编辑：admin 日期：2020-03-18 14:23:08 / 人气：
拟末期派息每股30港仙，全年派息比率为49.3%。
点评：
（1）19下半年，在地产竣工回暖的大环境下，公司浮法、建玻业务量价齐升，汽玻业务稳定增长。2019下半年，公司收益同比增长6.6%，浮法玻璃同比增3.5%，汽车玻璃同比增7.6%，建筑玻璃同比增12.5%。我们预计，浮法玻璃主要是产品单价增长所贡献，汽车玻璃和建筑玻璃主要是销量增长。
（2）受益于浮法玻璃价格回暖和人民币贬值效应，19下半年，三大业务综合毛利同比增8.0%，毛利率升至36.3%，环比/同比均有改善。
（3）实际税率降至10.6%，前值14.5%。主要由于上半年出售及摊薄信义光能的收益是免税的，马六甲工厂仍在享受税务优惠待遇。
我们认为，信义在国内的生产基地战略优势、规模效应、垂直整合及清洁能源方面的优势无人能出其由，公司有着较强的竞争力，财务报表可管中窥豹。随着信义产能扩张计划的落地，公司有望实现国内及国际市场份额的同步扩张。20E浮法玻璃有效产能同比增加10.7%，汽车玻璃有效产能同比增加11.1%。
我们的观点：立足短期，较高的库存压力是行业面临的主要压力，纯碱价格及后续燃料成本下降有望缓解玻璃成本压力。立足长期，我们认为经济下行压力下，房企融资环境升温，竣工数据仍有望延续19Q4的良好态势，20和21年会是竣工的两个大年。公司是竣工端复苏的最优标的。
我们维持“审慎增持”的评级，目标价11.51港元，预计公司2020-2022年实现归母净利润分别为46.41亿、51.63亿港元和56.10亿港元，最新收盘价对应2020年预测PE为7.2X，股息率6.8%。
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