高库存压力 玻璃或先抑后扬
编辑：admin 日期：2020-04-01 10:23:36 / 人气：
目前玻璃市场关注的热点依旧是高库存。由于下游需求尚未启动，东北、华北、华东、华南、西南、西北仅少量出货，而华中地区受到此次重大公共卫生事件的影响几乎无法出货，造成玻璃库存高企。据卓创资讯统计的重点省份（冀、鲁、苏、浙、粤、闽、鄂、湘、川、晋、陕、辽）库存量来看，2020年3月初重点省份库存量8598万重量箱，环比大幅增加3122万重量箱，同比大幅增加76.66%，多数生产企业库存天数超40天，部分企业库存爆满，寻找外部厂库。
从玻璃生产方面来看，由于玻璃企业库存较满，并且出库持续困难，此外小部分也出现原燃料紧缺问题，为此玻璃行业出现不同程度的限产，限产幅度在10-40%不等。截至2月28日，全国浮法玻璃生产线共计298条，在产237条，日熔量共计157045吨，同比日熔量略增375吨，增幅0.24%，环比减少1300吨，降幅0.82%。1-2月份共计复产点火2条，冷修或停产6条，产能较2019年年底缩减3140吨/日。
从下游需求方面来看，由于2019年下半年以来玻璃原片价格较高，下游深加工利润一般，叠加今年春节时间较早，玻璃下游提前停止接单，节前玻璃厂库存已经同比高出2-5天的库存。春节期间重大公共卫生事件发酵，导致玻璃中下游复工延后，短期需求不佳。玻璃需求主要源于房地产竣工端，房地产竣工端自2019年下半年转好，并且2019年房地产开发投资、施工面积数据均比较好，我们预期2020年房地产竣工端还将持续向好。整体来说，玻璃需求总量依旧乐观，但时间节点延后。
一、期货行情回顾
由于节前备货以及玻璃厂库存不大的缘故，1月初郑商所玻璃期货价格上涨至1500元/吨上方。随着春节临近，下游接单结束，玻璃厂库存出现积累，并且节前资金避险出离，期货价格跌至1476元/吨。春节期间国内重大公共卫生事件发酵，下游复工延后，玻璃厂玻璃出库困难，现货胀库。节后开盘首日大幅下挫6.44%至1381元/吨，随后于1370-1450元/吨区间震荡。随着库存继续积累，下游复工速度缓慢，截止3月初玻璃主力期货合约收跌于1387元/吨。
图1：玻璃主力合约走势
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图2：玻璃活跃合约期货持仓情况
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图3：玻璃活跃合约期货成交情况
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二、现货行情回顾
（一）玻璃指数
从玻璃指数走势来看，2019年下半年以来，三大指数走势止跌反弹，上升至2019年12月初再次出现拐点，开始下降。2020年3月5日，中国玻璃综合指数1154.3点，月度下降17.7点，季度下降24.9点，同比增加14.7点；中国玻璃价格指数1189.1点，月度下降14.8点，季度下降25.6，年度增加21.7；中国市场信心指数1014.9点，月度下降29.6点，季度下降21.9点，年度下降13.6点。
表1：玻璃指数
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图4：指数走势
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（二）分区域玻璃现货价格分析
1、华北地区
华北地区玻璃市场信心平平。春节之前，部分厂家的现货价格已经有了较大幅度的调整，主要是大板玻璃和厚板玻璃。从存货的积极性看，华北地区贸易商和加工企业较为谨慎。春节之后，由于国内重大公共卫生事件的影响，出库困难，库存高企，生产企业产销压力偏大，市场信心稍显不足。部分玻璃厂降价去库存，从效果上来看，2月中旬降价去库存效果甚微，3月初的降价去库存有一定的成效。
2、东北地区
由于东北地区外运玻璃主要通过水运，并且国内重大公共卫生事件并未明显影响到水运，因此东北地区产销情况比较稳定。春节之前，东北地区玻璃现货市场总体走势尚可，现货价格稳定为主，厂家库存累积增幅不大。春节之后，厂家通过出口或者向华南销售等方式减少库存，效果比较好，东北地区玻璃现货市场总体走势尚可，生产企业库存压力不大，价格以稳为主。
3、华中地区
节前，华中地区厂家出库和其它地区基本相同，厂家库存环比有所增加。华中地区节后库存压力较大，湖南地区厂家出库增加，而湖北地区受此次重大公共卫生事件影响，下游复工及玻璃厂出库较差，库存持续积累。由于出库困难，特别是湖北地区有价无市，因此华中地区价格以稳为主。
4、华东地区
春节之前，华东地区玻璃现货市场总体走势尚可，生产企业出库情况符合预期，市场信心没有大的波动和变化。受到春节假期的影响，华东地区现货市场销售和出库情况呈现季节性的调整和变化。生产企业库存普遍有所增加，尤其是下旬之后厂家基本以仓储为主，发货数量不多。仅有部分本地贸易商短途存货或者颜色玻璃出口装柜等没有受到影响。生产企业市场信心尚可。春节之后，华东地区玻璃现货市场总体走势平平，生产企业出库启动时间延缓两周左右的时间，市场信心不足。受到疫情的影响，下游加工企业和贸易商直到2月中旬以后才陆续复工，并且有效负荷明显不足，加工企业和贸易商补库存的意愿也不积极，以春节假期之前的尾单加工为主。生产企业库存压力普遍偏大，2月中下旬之后才陆续有所出库。总体看华东地区现货价格相对稳定，厂家挺价运行为主，不愿进行价格调整。
5、华南地区
节前受到广西地区产能增加的影响，下旬放假前后部分厂家出台一定的优惠政策，贸易商适量存货，幅度不大。节后华南地区玻璃现货市场总体走势好于其他地区，生产企业产销率在2月下旬之后缓慢增加，市场信心尚可。贸易商也在小幅增加补库存的速度。生产企业中下旬进行了一定的价格调整，有助于增加出库和回笼资金。
6、西南地区
节前西南地区玻璃现货市场总体走势一般，生产企业价格调整的幅度不大，供给压力增加。节后，西南地区玻璃现货市场总体走势偏弱，生产企业出库同比有比较大幅度的减少，价格变化不大。
7、西北地区
节前西北地区玻璃现货市场总体走势一般，生产企业价格小幅波动，库存有所上涨。节后西北地区玻璃现货市场总体走势偏弱，生产企业出库情况不佳，价格也僵持为主
表2：玻璃分区域价格
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图5：分城市玻璃现货价格走势
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表3：玻璃厂现货报价
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图6：玻璃厂现货报价走势
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三、玻璃市场逻辑
库存与价格逻辑。玻璃库存与价格息息相关，去库存逻辑也就是价格逻辑。目前国内玻璃市场的主要矛盾在于高库存难以去化。当前市场心态主要包括降价去库存和等待需求去库存。2月中旬，华北地区部分玻璃厂试探性调低报价，以期望去库存，但效果甚微，3月初部分企业小幅调价降库存，有一定效果。主要区别在于需求是否启动。因此，在需求尚未启动的地区，玻璃厂是暂时稳住阵脚挺价。需求逐步恢复的地区以降价去库存为主。
复工与价格逻辑。目前市场在等待此次公共卫生事件过后的下游复工。现在库存在积累，需求同样在积累。从市场力量对比来看，供给积累之后的出货迫切度高于需求端。并且供给短时间可以爆发出来，而积累的需求则不会一次性爆发出来，而是延绵持续。因此在供需同样积累的情况下，市场出现买方市场的可能性较大，即下游需求恢复之后，玻璃市场预计会降价去库存，跌幅主要是看下游复工的时间也就是供给和需求共同积累的时间而定，复工越晚，供需双方各自积累越大，跌幅也就越快也越深。如果3月中旬需求就能恢复，那么需求能够及时解决高供给高库存问题，跌幅预计不大，玻璃5月合约下方支撑在1330-1370左右。如果复工延至3月底甚至4月初，那么玻璃5月合约完全有可能打到2019年初的1300元/吨下方。
需求与价格逻辑。我们并不看空玻璃需求，同样不过分看空玻璃价格。复工与价格逻辑主要是表达了短期对价格可能下跌的观点。我们认为房地产施工、竣工大概率保持良好的延续，需求总量不差，只是时间相对延后。在复工之后，玻璃价格可能会打到一个低点，随着库存去化，需求还将持续，这时玻璃价格也将迎来反弹行情。反弹的时间也和复工的时间有关。目前玻璃供给端已经出现10-40%不等的限产，如果复工时间继续延后，那么玻璃的供给是在增量递减的情况下的积累，需求总量的增加的递减程度预计远不及玻璃增量的递减。此外，由于玻璃调减牵引量造成单位成本提高，而高库存带来的资金成本也对于玻璃价格形成利好支撑。由于新增产能投建、产能置换越来越困难，市场能够看到玻璃供应中长期是趋减的，同时需求集中释放后还将延续。总体来说，在复工之后，为去库存玻璃价格预计将打到一个低点之后将很快反弹，随后达到一个新的供需平衡点。
四、玻璃成本利润分析
（一）成本端
天然气价格方面，2020年以来以先稳后跌为主，节前各地区送到价格涨跌互现，春节之后，各地送到价格整体下跌，局部上浮。全国各地在节后整体需求较为低迷，且运输环节受到一定限制，导致上游LNG工厂和接收站出货不畅，因此出货价格下滑，带动各地下游接货价下跌。其中东北、华北、华东及西南地区降幅较大，华中及华南降幅较小。另外，湖北地区由于区内交通管控较为严格，接货价格有所上浮。
纯碱市场方面，春节前后国内纯碱价格继续保持偏弱走势。春节之后，我国碱厂纯碱出库受限，并且下游开工负荷下降，导致纯碱需求短期非常平淡，国内碱厂库存从年前的67万吨增长至年后的115万吨以上，短期的高库存低需求抑制纯碱价格。
石油焦方面，2020年至今，国内石油焦价格先稳后降再涨。春节之前，石油焦市场整体震荡运行为主。节前受到天气、物流等影响，下游逐渐进入观望状态，采购积极性降低，炼厂为清库出货多采取降价操作。节后石油焦市场呈现“倒U”形走势，2月上旬，停工炼厂陆续增加，受供应面紧张影响，石油焦涨势强劲，而到了2月下旬下游企业减产，对高价石油焦进够热情衰减，炼厂为出货不得不采取降价措施。
动力煤市场方面，春节之前，受到前期煤矿安全生产突发事件增多影响，煤矿停产及提前春节放假，产地库存下行加快，支撑现货价格。进口逐步放开，但对国内市场冲击较小。春节之后，大部分煤矿复工延迟，导致供给出现阶段性偏紧态势，港口调入量进一步下滑，可售货源偏少，贸易商报价走高，煤价整体上涨，价格重心继续抬升。
图7：国内天然气价格
数据
图8：国内纯碱市场价格
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图9：国内石油焦价格
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图10：国内烟煤价格
数据
（二）利润
由于2020年以来玻璃消费阶段性疲软，库存连续积累，导致玻璃价格易跌难涨，部分需求恢复的地区玻璃厂降价去库存，导致玻璃价格整体呈现出稳中偏弱的走势。原料端，纯碱价格持续疲软，燃料价格走强。整体来看，2020年玻璃利润有所下滑，但由于2019年下半年玻璃经过一轮价格上涨，利润依旧非常可观，笔者计算北方地区玻璃毛利依旧在30%左右。
图11：北方玻璃利润
数据
五、玻璃产能分析
尽管玻璃价格偏弱，并且出现阶段性累库情况，但是利润依旧可观，这就导致了国内玻璃生产线并没有主动停产限产的意愿。然而，春节期间国内出现重大公共卫生事件，一方面玻璃原料端砂石紧缺，另一方面玻璃原片难以出库导致玻璃厂胀库。整体来说，由于玻璃企业库存较满，并且出库持续困难，此外小部分也出现原燃料紧缺问题，为此玻璃行业出现不同程度的限产，限产生产线将牵引量下降10-40%不等。
2020年玻璃产能变化情况：天津信义一线1000吨放水冷修；重庆渝虎二线前期点火之后已经正常生产；前期计划点火的福建新福兴二线900吨时间延后；江西宏宇能源一线700吨熔窑到期，放水冷修。江西宏宇能源发展有限公司白玻700t/d宏宇一线，于3月5日放水冷修。河北海生600t/d海生一线原产福特蓝，于3月4日下午投料改产蓝灰。
图12：国内玻璃生产线开工情况
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图13：国内玻璃日熔量
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六、玻璃库存分析
目前玻璃市场关注的热点话题是高库存。由于下游需求尚未启动，东北、华北、华东、华南、西南、西北仅少量出货，而华中地区受到此次重大公共卫生事件的影响几乎无法出货，造成玻璃库存高企。据卓创资讯统计的重点省份（冀、鲁、苏、浙、粤、闽、鄂、湘、川、晋、陕、辽）库存量来看，2020年3月初重点省份库存量8598万重量箱，环比大幅增加3122万重量箱，同比大幅增加3220万重量箱，多数生产企业库存天数超40天，部分企业库存爆满，寻找外部厂库。目前国内玻璃市场的主要矛盾在于高库存难以去化。当前市场心态主要包括降价去库存和等待需求去库存。2月中旬，华北地区部分玻璃厂试探性调低报价，以期望去库存，效果甚微。3月初华北部分企业下调报价，有一定效果。2月需求尚未启动是高库存下主动降价将导致更浓厚的市场观望情绪，3月初需求有所回暖，但下游整体复工率依旧不佳。因此，目前玻璃市场的多数心态是暂时稳住阵脚挺价，等待需求继续恢复之后去库存。
表4：玻璃分区域库存
数据
图14：国内玻璃库存情况
数据
七、玻璃需求分析
从下游需求方面来看。由于2019年下半年以来玻璃原片价格较高，下游深加工利润一般，叠加今年春节时间较早，玻璃下游提前停止节点，节前玻璃厂库存已经同比高出2-5天的库存。节期间重大公共卫生事件发酵，导致玻璃中下游复工延后。3月初玻璃下游复工有所回暖，但整体依旧不佳，特别是华中地区基本尚未启动。目前市场在等待此次公共卫生事件过后的下游全面复工。房地产竣工端自2019年下半年转好，并且2019年房地产开发投资、施工面积数据均比较好，我们预期2020年房地产竣工端还将持续向好。整体来说，玻璃需求总量依旧乐观，但时间节点延后。
图15：房地产竣工与销售数据
数据
图16：国内汽车产销情况
数据
八、玻璃供需平衡表
表5：玻璃供需平衡表
数据
由于今年春节时间较早，下游提前结束接单，玻璃厂库存节前就较去年同期高出2-3天的库存。春节期间国内发生重大公共卫生事件，下游复工延迟，并且汽运受限，导致玻璃出库困难，库存高企。而玻璃生产具有连续性，尽管部分企业调减牵引力限产，但总体产量变化不大。目前国内玻璃市场供给压力较大，短时间对于玻璃价格形成较大的下行压力。
九、行情分析与预判
基于以上分析，我们认为玻璃短期可能会有一波下探，随后依旧以涨为主。短期来看，由于部分玻璃生产企业调减牵引量限产10-40%，并且为避免需求尚未启动时的降价踩踏，现货价格预计坚挺观望，但价格短期上涨的动力暂时不可预见，复工之后，玻璃市场可能会出现降价去库存，而期货市场也将提前反应市场的空头情绪，预计会出现一波下探，05合约而言，根据复工时间的不同，下方看到1330-1370元/吨。09合约预计较05合约偏强，下方预计到1400-1430元/吨。
中长期来看需求总量乐观，而玻璃供给总量是减少的，因此中长期对于玻璃价格乐观看涨。复工之后，由于供需均处于积累下的临界点，复工后可能出现的玻璃下探预计时间窗口不大，有可能复工后的几天内就完成下探后的筑底上涨。此外，由于复工时间的不确定，5月合约面临近月交割，因此建议中长期在9月合约可考虑做多。入场区间方面，可考虑等待回调时机至1400元/吨左右入场。
图17：玻璃5月合约走势及预测
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图18：玻璃9月合约走势及预测
数据
十、套利
（一）跨期套利
由于春节之后下游复工延后，导致玻璃库存积累，需求延后。玻璃阶段性供给压力非常大，玻璃价格近弱远强的格局形成。这一点在期货盘面已经体现出来。玻璃期货5-9价差从年初的20元/吨先上升至23日的27元/吨，随后连续下降至-70元/吨左右。目前玻璃5月合约已经深度贴水9月合约，继续做空5-9价差的空间不大。而由于目前供给压力较大，玻璃现货价格易跌难涨，因此5-9合约价差也没有上涨的动力。因此，玻璃5-9合约暂无明显套利机会，观望为主。
图19：玻璃5-9价差季节性走势
数据
（二）跨品种套利
玻璃基本面情况目前处于供给需求均处于集中释放的情况。目前玻璃下游尚未明显复工，在后期复工恢复之后，短时间玻璃市场供大于求，玻璃还有下探空间。中期来看，我们对于需求总量乐观，需求时浑厚而延绵。而目前玻璃限产10-40%，在需求总量乐观的情况下，玻璃供给总量是减少的，并且在房地产施工竣工延续的情况下，中长期很有可能出现供不应求的情况。当前是需求尚未恢复，玻璃厂挺价。因此玻璃行情应该是下探-上涨。纯碱基本面情况目前处于底部有支撑，上方有压力的情况，从力度上来说底部支撑更为有力，因此纯碱走势是筑底震荡后上涨。目前纯碱价格跌至1550元/吨附近，认为是一个相对较好的做多位置，而近期玻璃则大概率继续走弱。因此可等待机会于-150上方做空玻璃-纯碱5月价差。
图19：5月玻璃-纯碱价差季节性走势
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（三）期现套利
1、沙河期现套利
以wind数据计算的基差来看，沙河安全5mm玻璃现货价格升水5月期货合约约60元/吨。目前沙河地区玻璃库存较大，随着物流运输的好转以及下游部分复工，预计沙河地区在5月份之前应该会迎来去库存周期。以当前的现货价格去抛盘面暂时没有明显的利润空间，不过随着下游复工转好，并且华中地区仍有大量供给有待释放，现货价格有出现向下踩踏的可能性。因此，玻璃厂可以考虑在5月合约卖出套保，考虑交割出货。
图20：沙河安全基差
数据
2、湖北期现套利
以wind数据计算的基差来看，武汉长利5mm玻璃现货价格升水5月期货合约约240元/吨。之所以目前基差那么大，是因为在国内重大公共卫生事件期间，湖北地区下游基本尚未复工，并且玻璃厂玻璃出库困难，因此在需求尚未启动之时玻璃厂没有选择下调玻璃价格，因此当前武汉长利当前现货报价并没有太大的实际意义，因此目前240元/吨的高基差也没有太大的实际意义。从期现套利的角度来看，随着疫情的好转，下游复工之后，华中地区将面临着较大的供给压力，玻璃厂降价去库存的可能性比较大，而以当前期货价格去在盘面抛现货的利润几乎也是没有的。由于我们认为5月合约依旧是偏弱的合约，并且现货价格也有下跌的可能，因此如果去期货盘面去接现货也是没有什么利润可言。因此，暂无明显期现套利机会。
图21：武汉长利全基差
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十一、套期保值
（一）现货多头持有者-近月合约买出套保
随着下游需求逐步复工，高库存压力的存量在，而需求短期难以消化如此的高库存，因此玻璃厂有可能出现降价去库存的情况，因此短期玻璃期货和现货均有下跌可能性。因此建议玻璃现货多头持有者比如玻璃厂、囤有现货的贸易商可考虑近期卖出套保为主。
（二）现货空头持有者-等待回调后远月合约买入套保
我们比较看好玻璃中长期需求，认为玻璃在二季度以后有望上涨。因此玻璃下游企业或者需要建库的贸易商可考虑等待玻璃回调后进行买入套保操作，9月合约参考入场区间为1400-1430元/吨。
十二、总结与操作机会
玻璃基本面情况目前处于供给需求均处于集中释放的情况。目前玻璃下游尚未明显复工，在后期复工恢复之后，短时间玻璃市场供大于求，玻璃还有下探空间。中期来看，我们对于需求总量乐观，需求时浑厚而延绵。而目前玻璃限产10-40%，在需求总量乐观的情况下，玻璃供给总量是减少的，并且在房地产施工竣工延续的情况下，中长期期很有可能出现供不应求的情况。因此玻璃行情应该是下探-上涨。05合约而言，根据复工时间的不同，下方看到1330-1370元/吨。09合约预计较05合约偏强，下方预计到1400-1430元/吨。
中长期来看需求总量乐观，而玻璃供给总量是减少的，因此中长期对于玻璃价格乐观看涨。复工之后，由于供需均处于积累下的临界点，复工后可能出现的玻璃下探预计时间窗口不大，有可能复工后的几天内就完成下探后的筑底上涨。此外，由于复工时间的不确定，5月合约面临近月交割，因此建议中长期在9月合约可考虑做多。入场区间方面，可考虑等待回调时机至1400元/吨左右入场。
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